[增持評級]志邦股份(603801)深度報告：不一樣的志邦櫥柜 快速前進的法蘭菲 時間：2017年11月28日 14:35:00\u00A0中財網 投資要點 公司是國內櫥柜行業的領先者。 公司主營業務為整體廚柜、定制衣柜等定制家具產品的設計、研發、生產、銷售和安裝服務。 2017 年 1-9 月公司實現營收 14.8 億元，同比增長 35.6%； 歸母凈利潤 1.54 億元，同比增長41.9%。 公司股權相對集中且穩定，且上市前已完成職工持股，與職工利益共享，風險共擔，為公司的經營管理提供了堅實基礎。 行業前景廣闊， 公司戰略合理。 定制櫥柜行業規模不斷擴大，滲透率不斷提升，為公司業績增長帶來了巨大市場。此外， 櫥柜市場品類繁多， 魚龍混雜，優質公司搶占市場恰逢其時。公司產品主打性價比， 布局三四線城市， 憑借著公司的品牌效應和超高性價比從手工櫥柜和地方品牌手中贏得客戶。 渠道量質齊升， 布局合理。 截至 2016 年底， 公司已有 1112 家櫥柜門店，153 家衣柜門店。 與櫥柜行業龍頭歐派 2088 家的門店，衣柜行業龍頭索菲亞 1900 家公司相比， 公司渠道增長潛力巨大。公司櫥柜渠道的經銷商質量也不斷上升， 300 萬以上銷售額的經銷商比例由 2014 年的 31%增長到 2016 年的 38%。渠道量質齊升有助于公司的長期盈利。此外，公司門店主要布局于三四線城市， 三四線城市高于全國平均的商品房銷售增速將支撐公司的短期盈利。 業務協同效應助力公司增長。 公司新拓展衣柜業務將與櫥柜業務形成有效協同，實現客戶共享。此外，隨著廚電一體化的普及，客戶在選購櫥柜時會在公司購買相應的配套廚電，從而提升了櫥柜業務的客單價。 投資建議： 我們預估公司 2017-19 年實現營業收入 21.2、 28.2、 38.6 億元，同比增長 34.98%、 33.04%、 36.87%，實現歸屬于母公司凈利潤 2.38、3.15、 4.11 億元，同比增長 33.89%、 32.16%、 30.54%，對應 EPS 為1.49、 1.97、 2.57 元。 我們給予公司 2018 年 30 倍 PE 估值，對應目標價 58 元。 風險提示： 房地產市場的調控帶來的市場需求風險； 行業競爭加劇，導致行業平均利潤率出現下降帶來的盈利風險； 原材料價格大幅上漲帶來的成本上行風險。 □ .篤.慧 .中.泰.證.券.股.份.有.限.公.司
